医药电商来了，连锁药店照旧好买卖吗？ 医药零售行业有哪些头部公司、基本面体现怎样呢？京东康健、阿里康健又会对于零售连锁药店有多年夜的打击？ 作者： Rexi 来历： 元气本钱 2020-12-18 10:31:08 焦点内容： 一、于处方外流、带量集采和京东康健等医药电商突起的影响下，医药零售连锁行业呈现告终构性变迁，但现阶段来看这仍是个好买卖。 二、头部连锁药店正处在倏地扩张期，本钱市场正迎来第二梯队连锁药店上市潮。 三、年夜参林具备差异化上风，盈利威力凸起。 12月8日，医药电商京东康健（06188.HK）赴港上市，激发了本钱热，线上卖药时代真的来了。医药互联网化连续推进、政策和市场情况的变迁已经迫使零售连锁药店追求新前途。 那末，医药零售行业有哪些头部公司、基本面体现怎样呢？京东康健、阿里康健又会对于零售连锁药店有多年夜的打击？ 01连锁药房第二梯队上市潮到临 于我国人口老龄化的年夜配景下，医药零售连锁行业近来五年来始终连结高景气。今朝A股有五家医药零售上市公司，别离是益丰药房（603939.SH）、年夜参林（603233.SH）、老黎民（603883.SH）、同心专心堂（002727.SZ）与本月上市的健之佳（605266.SH）。 12月1日，云南健之佳上市，成为自负参林2017年上市以来又一连锁药房新玩家。截至12月10日收盘，股价较刊行价上涨约90%。健之佳这次上市意为加快拓展，规划将来三年新增1050门窗网店。 中国本钱市场正迎来第二梯队连锁药店上市潮，除了了健之佳，山东漱玉布衣、四川达嘉维康、四川养天以及也接踵于创业板提交IPO申请。而它们的竞争敌手除了了“四年夜金刚”之外，另有国年夜药房、桐君阁、同仁堂等多量“国”字号玩家。 该行业玩家浩繁的缘故原由于在医药零售连锁既属在零售业，又属在医药行业，但它不介入医药的出产以及订价，没有医药研发的危害，受带量采购的打击也比力小，是一门好买卖。 医药零售行业投资的焦点逻辑重要于政策指导及老龄化趋向上。 零售药店渠道中，处方药的增速较着高在非处方药，处方外流给连锁药店带来增量空间。从2019年我国实现药品发卖的三年夜终端发卖额漫衍来看，公立病院终端市场份额最年夜，约为66.6%，其次为零售药店，份额占比约为23.4%，公立下层医疗终端市场份额占比约为10.0%。2012-2019年时期，零售药店市场份额最近几年慢慢上升，处方外流趋向较着，且有加快的偏向。 消费医疗板块是医保免疫板块，集采致使未中标原研药进药店零售渠道，使患上药店渠道价值晋升，尤为是年夜型上市连锁药房。 此外，人口老龄化趋向下，慢病治理打开了药店增加的天花板。无机构调研发明，某药房对于慢性病人举行深度维护一年以后的数据显示，人均消费由270元上升到1700元，药品零售市场增加驱动元素增长。 医疗医保消费“互联网+”政策将常见疾病、慢性病“互联网+”复诊办事纳入医保基金付出规模，摸索推进定点零售药房配药间接结算，致使零售药店客单量连续增长，出格是含处方药的客单量。 从集中度来看，因为医保控费日益严酷，不规范、乱刷医保的小药店加快出局，有益在更为规范的上市连锁药店加快行业整合。美国零售药房三年夜巨头市场占比达90%，日本前10家占比70%，而海内前10家仅占20%，海内的市场整合方才最先，行业集中度另有伟大的晋升空间。 别的，与美国、日本等国比拟，我国医药零售行业的连锁化率仍旧较低。海内药店连锁化率仅为52.14%，比拟美国的63.25%、日本的87.12%另有很年夜的增加空间。 02从年夜参林看连锁药店“四年夜金刚” 我国连锁药店中还未造成天下化龙头。连锁贸易模式必需于区域内有必然的密度才气造成成本上风，是以四年夜连锁药店门店漫衍区域性较着，云南健之佳、重庆桐君阁年夜药房、辽宁成年夜周遭等其他连锁药店也于各自的区域拥有竞争上风。 发迹于广东的年夜参林以“深耕华南，结构天下”为战略，经由过程收购扩大到华北、东北、西北地域；同心专心堂以云南为出发点，重要结构于以西南地域为主的七省；老黎民笼罩区域最广，经由过程“直营+星火+加盟+同盟”的多维度扩张模式已经笼罩22个省、100多个地级以上都会；益丰药房集中于华东以及华南九省市，2019年经由过程“自建+收购”的体式格局进入河北、北京。 四年夜连锁药店产物差同性不较着，接下来，咱们将拔取基本面体现较佳的年夜参林举行进一步阐发。 年夜参林建立在1999年，是一家集医药打造、零售、批发为一体的集团化公司，在2017年于上交所上市。年夜参林于摄生康健产物范畴深切成长，已经乐成把人参鹿茸卖到了其他河南、广西、福建等省分。截至2020年9月30日，公司拥有门店5541家，此中加盟店为145家。 零售行业的遍及特性，就是发展性极好，一个店的模式彻底复制下去，多一个店就多一份利润，以是门店越多，事迹越好。是以“烧钱”以及“赛马圈地”成了各年夜连锁药店的主要主题，仅于2020年第三季度，四年夜连锁药房净增门店就到达1709家。天下化结构不停加快，区域间的竞争无疑也会愈来愈猛烈。 上市公司年夜多以新开直营店以及并购作为重要的扩张体式格局。新开直营店靠的是自身支出的增长以及成本用度的节制；并购可以或许更倏地扩展范围，但与并购的标的密不成分。 年夜参林的扩张重要以自建为主，并购为辅，较其他三家公司速率较慢，步步为营。本年上半年，年夜参林华南以及华中市场稳步成长，华东市场上半年实现65.49%的增加，东北华北及西北地域取患上605.12%的超高速增加，重要是该地域门店并购带来的营收孝敬。2020年前三季度年夜参林新增门店822家，此中有611家是自建的，自建率约为73.3%。公司自2017年上市以来现金流富余，将来并购扩张范围可期。 然而，开店过快会影响资产欠债率及财政杠杆。以扩张最“疯狂”的老黎民年夜药房为例，2018年至2020年前三季度，公司共举行了37次收并购，新增近600门窗网店，控股了多家区域连锁药企，门店数行将逾越同心专心堂位居第一。而其资产欠债率已经由2015年的39.69%增至2020年三季度的57.18%。年夜参林2020年Q3的资产欠债率约为48.07%，维持于合理规模内，且无持久告贷。 此外，并购还会使患上企业商誉年夜幅增长，假如并购标的谋划状态欠安，很轻易呈现商誉减值危害。截至2020年上半年，年夜参林有11.45亿元的商誉，略高在同心专心堂的10.84亿，同期间老黎民以及益丰药房商誉高达26.08亿以及30.93亿。 从发卖模式来看，年夜参林以零售为主，同时兼营批发以及出产营业。公司同一将商品采购、配送至连锁门店，门店于公司同一制订的价格计谋以及营销计谋下向终端消费者发卖商品，经由过程商品进销差价以及促销办事费盈利。 元气本钱调研发明，年夜参林营销要领多样，团队履行力强，经由过程打折券等促销体式格局吸引到许多中老年客户。且公司不停培育新的增加渠道，如医药电商（含O2O、B2C）、处方流转平台药店、DTP药房、聪明药房、西医馆等。2019年，年夜参林建立加盟事业部，新增长盟营业。 从盈利威力角度看，四年夜连锁药房毛利率于30%至40%之间，净利率于5%-10%之间，此中年夜参林的毛利率以及净利率都是最优异的，前三季度于抗疫物质限价及发卖占比晋升的环境下毛利率仍高达38.58%。从净资产收益率（TTM）角度看，年夜参林也是四年夜药房中最高的，为20.30%，远高在排名第二位的老黎民（14.49%）。 零售药店的产物整体差同性不年夜，咱们以为，年夜参林盈利威力凌驾偕行的缘故原由重要于在其特点产物及区域上风。华南地域经济发财，消费者糊口习气形成对于滋补摄生康健产物的较年夜需求。年夜参林依附这一市场需求鼎力大举成长参茸滋补药材特点营业，造成了较为较着的差异化竞争上风，于滋补摄生消费群体中成立了精良的口碑。 年夜参林主营中西成药、参茸滋补药材及中药饮片、保健品、非药品如医疗器械、消毒用品等，此中参茸滋补药材以及非药品的毛利率都高在其他企业。 分产物来看，中西成药发卖支出占公司主业务务支出比例连结于65%摆布，是零售营业的重要构成部门；非药品为公司第二年夜主业务务，占总营收约17%，毛利率约为53%；参茸滋补药材作为公司特点上风产物，其发卖支出占主营支出比例连结于13%摆布，为公司第三年夜支出来历。 年夜参林参茸滋补药营业毛利率高达41%，公司经由过程广州紫云轩饮片厂投产及玉林饮片厂的筹建晋升产能，进一步加强人参、鹿茸、保健品等高毛利种类已经有上风。 此外，年夜参林自有品牌发卖额占总业务支出30%，非处方药以及医疗器械的可可康品牌、滋补摄生的紫云轩品牌、美妆的恩莱芙品牌等都是年夜参林自有品牌。 今朝药品集采已经开展到第三批，医保规模内药品利润率降落、竞争进一步激化的趋向已经成，长周期角度看，我国零售药店毛利率会呈现降落。而年夜参林特点的参茸滋补品类高毛利属性不会被摆荡，以至跟着经济程度的成长与保健意识的醒觉会有稳步提高的可能，是以于药店行业综合毛利率降落的年夜配景下，年夜参林参茸滋补品于盈利威力上的相对于上风将进一步凸显。 对于在连锁药店有一个经常使用的权衡谋划威力指标是“日均坪效”，即每一单元面积可以产出几多业务额。按照中信证券研究部测算，本年上半年四年夜药店中年夜参林的日均坪效最高，于约89元/平方米，是同心专心堂的两倍，而益丰药房以及老黎民年夜药房日均坪效基真相同，于60元/平方米摆布。年夜参林2019年日均坪效为86元/平方米，本年上半年增长了3元/平方米，这反应出年夜参林的谋划威力连续加强，运营用度管控较好。 从运营威力来看，年夜参林的应收账款周转率为行业最高（19.29%），反应出公司应收账款变现速率较快，治理效率较高。年夜参林存货周转率较低，仅高在同心专心堂，但与同业其他公司相差不年夜，使患上总资产周转率仍旧较高，体现出较强的供给链治理威力，门店运营稳健。 从市值上看，截至12月10日，四年夜药房排名为年夜参林（539亿元）、益丰药房（495亿元）、老黎民（274亿元）、同心专心堂（144亿元）。对于比年夜参林往年PE以及行业往年PE的平均值来看，今朝年夜参林的PE偏高，PE（TTM）约为53.44倍，比最低的同心专心堂（34.71倍）超出跨越跨越约50%。 然而从PEG指标来看，今朝四年夜药房中年夜参林是独一一家于1如下的，约为0.87，而最高的益丰药房高达2.13，即从将来预期增加角度讲，年夜参林的价值也许并未被市场高估。 03 医药电商及政策对于连锁药店的威逼 2020年12月8日京东康健IPO上市，京东康健医药部总司理兼战略与投资卖力人金恩林在2019年10月吐露，京东年夜药房的支出已经跨越同心专心堂、老黎民、年夜参林以及益丰年夜药房四家之以及。京东康健仅用3年便成为天下范围最年夜的医药零售渠道，拥有11个药品堆栈以及跨越230个其他堆栈，笼罩跨越200个都会，处方药最快可30分钟投递。截至12月14日，京东康健市值达4134亿港元，靠近阿里康健（00241.HK）（3444亿港元）+安然好大夫（01833.HK）（1014亿港元）市值之以及。 之前，医药零售的发卖模式决议了药品价格存于地域、平台等层面的显著差异。如今跟着电商平台的参与，药品终端信息充实收罗，统一厂家统一规格的药于差别都会、差别药店的价格充实通明化，线下药店还可否于每一个地域维持高毛利就成为了未知数。对于比连锁药店近40%的毛利，京东康健2020上半年的商品支出毛利率仅为15%，算上办事支出的总毛利率也只为25.3%。 元气本钱以为，现阶段医药电商的上风仍重要于在非处方药，处方药市场照旧连锁药店更具上风，短期内医药电商对于连锁药店打击有限，尤为是于三四线都会。 于处方药市场，中国医保偏向差别属地域域的羁系，今朝电商平台于这里可能饰演的脚色更可能是第三方平台，除了了实体病院，还要与实体医保定点零售药店互助。 今朝来看，处方外流仍以院边药店以及DTP（间接面向患者）药房为主，考查的是连锁药店对于上游的渠道掌控威力以及对于下流的办事威力。 于非处方药市场里，医药电商会分流失部门传统零售药店的非处方药支出，上彀买药以及一样平常备药等习气的养成，对于传统药房非处方药市场会有较年夜打击。此中影响最年夜的是价格，电商巨头可以依附其范围效应带来的成本以及价格上风，和平台自身的本钱上风倏地盘踞市场份额。 但从受众角度来说，医药电商重要照旧针对于年青人，像60-70年月的中老年人群，尤为是三四线都会，重要照旧于线下零售药店购药，而人口老龄化趋向下，该类受众带来药品需求量照旧比力年夜的。此外，药品的实时属性很难转变，许多患者需要实时采办药物当即使用，电商药店仍旧很难满意实时性需求。 益丰药房11月18日的集会记要显示，只管网售处方药能解决“快捷”、“自制”和“线下买不到”的用户痛点，但年青人的用药需求未几，也就是说，这三年夜痛点恰好绕开了最认识互联网的群体。据悉，益丰今朝的O2O营业仅占公司总发卖额的2%。 有些线下办事也是线上没法完成的，测血糖，打针用药医治，量血压等，这些办事能吸引客户进店，再经由过程药房的办事品质、营销体式格局（会员轨制）留住客户。 此外，政策的变迁也会为连锁药店带来威逼。 集采虽然利在处方外流，但也会降低毛利。若带量采购致使部门药品售价年夜幅度降低，将影响药品于药店零售的价格，致使药店种类价格降低，影响药店毛利率。病院集采种类药价年夜幅降低，价格敏感的患者回流病院。 执业药师缺口年夜。按照《药品谋划品质治理规范》划定“新创办药品谋划企业必需配备执业药师”，但我国执业药师数目却存于很年夜缺口，配备执业药师会增长公司成本。 此外，处方外流需要病院及大夫的共同、处方外流平台的配套和国度医保局对于医保账户的兼顾治理，今朝虽已经有部门地域连续推进处方外流，但现实推进进度或者低在预期。 另有专家指出，我国药店数目严峻多余，国际惯例是6000人一家药店，中国今朝是3000人一家店，而成都等都会，已经经到达了每一1800-2000人一家药店，供年夜在需。从这一角度看，连锁药店不成能无穷扩张下去。 04 连锁药店正于转型 面临来势汹汹的医药电商，同心专心堂、老黎民、益丰药房、年夜参林等海内头部连锁药店纷纷与之成立战略互助，与之造成错位竞争、彼此互助的瓜葛。 近日，老黎民与腾讯财产投资基金下属企业林芝[R1][LR2]腾讯签署了战略互助和谈，暗示将哄骗腾讯自身上风助力“新零售”战略成长；同心专心堂于海口推出了首家药妆店，内设有韩国化妆品专区，国产化妆品专区、口腔照顾护士专区、中药摄生区、彩妆体验区、皮肤检测区等。此前，京东康健与同心专心堂于北京签署了战略互助和谈，两边将于药房门店数字化进级、京东康健 同心专心堂同盟年夜药房、互联网病院及大夫资源等方面互助，制造“互联网+医药零售”新模式。 从另外一角度讲，连锁药店越发夸大其零售属性。 日本药妆店除了了医药之外，还谋划化妆品、小我私家照顾护士、日用百货、康健食物等零售商品，此中医药品类占比仅为1/3，其他相干产物占比高达2/3；美国零售药店还向消费者提供食物及饮料、化妆品及小我私家康健用品等非药品商品，为主顾提供“一站式”便当消费体验，按照CVS、Walgreens 以及RiteAid三家公司2016年年报[R3][LR4]披露，非药品商品发卖额占比平均约为30%。 对于比美国的CVS、Wallgreens、Rite Aid以及日本的松本清、Sundrugs等公司的经验，连锁药店以药品引流，做年夜康健线下零售的模式发展空间充足年夜。 整体而言，连锁药店正于履历转型，头部玩家仍处在扩张期，行业PE维持于较高程度，新品牌不停进入本钱市场视线。将来年夜参林等连锁药店的盈利威力可否连结高速增加、面临电商药房及政策变迁远景怎样，咱们将继承不雅望。 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